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长期看消费升级是趋势，但短期看，部分中低收入者消费降级。收入增速放缓、股市下跌和P2P爆雷等导致财富效应退却、居民杠杆率迅速攀升、房贷收入比突破100%挤压消费，流动性退潮叠加刚性负债高企、房租和医疗价格大幅上涨，消费降级，集中体现在娱乐文化消费占比较去年下降，从上年的11.6%下降到今年前三季度的11.1%，增速从7.9%下降到3.6%。教育文化娱乐消费的边际效用常高于其他种类，该领域消费减少产生的效用下降较其他领域更明显。

基钦周期的下行意味着基本面改善还没有到来，利率的走向依然在跟随基钦周期。十年期国债到期收益率在基钦周期到达顶点之后三个月开始下行。2018年2月份开始，十年期国债到期收益率一直处于下行趋势。国债收益率是利率的代表，利率是信贷的价格，利率的下行也意味着企业信贷的需求开始缩减，反过来印证经济基本面状态并不好。在这种状态下，大类资产配置的逻辑没有发生改变。当前股票的上涨更倾向于超跌反弹，在基钦周期未发生转向之前，股票资产的不确定性依然很大。上半年依然建议维持以债为主。

■ 解读“民间借贷正呈现出非互助性趋势”谈到目前民间借贷存在的问题，中国政法大学互联网金融法律研究院院长李爱君说，从资金方来看，存在非法、变相吸收存款进行放贷、从银行贷款后高利转贷等情形，而非用自有资金放贷；放贷对象方也存在问题，民间借贷本是互助性的，但现在有转变为非互助性的趋势，甚至贷给学生超前消费，而不是解决借款人的实际困难；另外从催债方面来看，则是现实中的恶性催债行为，导致恶性事件频发。

这个公式分母上的普朗克常数代表量子效应，牛顿引力常数代表引力效应，所以这个公式漂亮地将量子论与相对论结合起来。可以预料，如霍金60岁生日时表明希望的，黑洞熵公式将刻在他墓碑上的。《科学大家》专栏投稿邮箱：sciencetougao@sina.com 来稿请注明姓名、单位、职务

2）拼多多低廉低品质商品在三四线及以下城市盛行，但我国同时是全球最大的奢侈品市场。移动互联网在低线城市及农村地区的普及催生了例如拼多多等新型电商平台，增加了农村居民消费的选择空间，但同时也反映出中低收入群体相对较低的生活品质。与京东、淘宝等传统电商平台不同，拼多多聚焦于低线城市及农村地区追求高性价比的消费者，成立三年便获得了2.9亿的活跃买家，与京东基本持平。与此同时，高收入人群的消费不受影响，主要表现为我国奢侈品消费规模近年来不断增长，中国已成全球最大的奢侈品市场。2017年我国奢侈品销售规模同比增长6.6%至5310亿元，预计2018年销售规模将升至5500亿元。自2016年起，我国已成为全球最大的奢侈品市场，占全球份额23%，超过美国的22%。奢侈品消费的主力为有产阶层，房地产价格的上涨放大了有产阶层的财富效应，促进高端领域的消费。

分用途看，绿色交通运输项目和可再生能源及清洁能源项目贷款余额分别为4.22万亿元和2.32万亿元，比年初分别增长7.8%和3.3%。分行业看，交通运输、仓储和邮政业绿色贷款余额4.02万亿元，比年初增长8.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业绿色贷款余额2.91万亿元，比年初增长4.2%。